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发布日期：2026-06-17 04:50    点击次数：170

游族相聚股份有限公司 公开荒行可退换公司债券        编号：信评委函字2025追踪 0886 号                   游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券                           声 明 ?   本次评级为寄托评级，中诚信国际偏激评估东说念主员与评级寄托方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行径孤苦、     客不雅、公平的关联相关。 ?   本次评级依据评级对象提供或照旧稳健对外公布的信息，以偏激他笔据监管章程采集的信息，中诚信国际按照有关     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于有关信息的正当性、真确性、完竣性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国际及神态东说念主员履行了守法拜访和诚信义务，有充分意义保证本次评级罢职了真确、客不雅、公平的原则。 ?   评级报告的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级法子作念出的孤苦判断，未受评级寄托     方、评级对象和其他第三方的搅扰和影响。 ?   本评级报告对评级对象信用景色的任何表述和判断仅行为有关决策参考之用，并不虞味着中诚信国际本体性提出任     何使用东说念主据此报告选拔投资、假贷等来去行径，也弗成行为任何东说念主购买、出售或抓有有关金融居品的依据。 ?   中诚信国际不合任何投资者使用本报告所述的评级扫尾而出现的任何损失负责，亦不合评级寄托方、评级对象使用     本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担职守。 ?   本次评级扫尾自本评级报告出具之日起凯旋，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期     或不按期对评级对象进行追踪评级，笔据追踪评级情况决定防守、变更评级扫尾或暂停、赶走评级等。 ?   笔据监管要求，本评级报告及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充分授权而使用本     报告的行径，中诚信国际不承担任何职守。                                   中诚信国际信用评级有限职守公司                              游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券  本次追踪刊行东说念主及评级扫尾                    游族相聚股份有限公司                   AA /安适  本次追踪债项及评级扫尾                     “游族转债”                       AA                                  笔据国际老例和驾驭部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪  追踪评级原因                                  评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。                                  本次追踪防守主体及债项前次评级论断，主要基于游族相聚股份有限公司（以                                  下简称“游族相聚”或“公司”）领有闇练的外洋刊行及运营西席，具有外洋发                                  行及运营上风、多款游戏生命周期长，具备长线运营上风以及债务限制相对较  评级不雅点                                  低，杠杆水平防守低位等方面的上风对公司信用水平起到的支抓作用；但中诚                                  信国际也关爱到公司盈利及获现才调偏弱、非频频性损益对利润水平影响较大、                                  公司无控股股东及践诺戒指东说念主等身分可能对公司斟酌和举座信用景色形成的影                                  响。                                  中诚信国际觉得，游族相聚股份有限公司信用水平在翌日 12~18 个月内将保抓  评级揣测                                  安适。                                  可能触发评级上调身分：游戏开荒及上线经过按照计议鼓舞、盈利水平及斟酌                                  获现水平显赫进步，盈利安适性显赫增强等。  调级身分                                  可能触发评级下调身分：公司治理结构发生紧要变化、高管及中枢研发团队抓                                  续流失、盈利水温煦获现才调抓续大幅弱化、债务限制快速增长、流动性压力                                  大幅增多等。                                           正 面  ?   领有闇练的外洋刊行及运营西席，具有外洋刊行及运营上风  ?   多款游戏生命周期长，具备长线运营上风，能为公司后续发展提供支抓  ?   债务限制相对较低，杠杆水平防守低位                                           关 注  ?   盈利才调及斟酌获现才调偏弱，利润水平有待建树  ?   对外投资及抓有的金融钞票限制较大，非频频性损益对利润水平影响较大  ?   公司无控股股东及践诺戒指东说念主，第一大股东抓股比例偏低，需对公司斟酌及战术实行情况、治理结构安适性及资      本运作预备保抓关爱 神态负责东说念主： 陈田田         ttchen@ccxi.com.cn 神态组成员： 李洁鹭         jlli@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                              游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 ? 财务梗概          游族相聚（统一口径）                         2022                  2023                     2024            2025.3/2025.1~3 钞票悉数（亿元）                                           62.80                  60.21                   59.60               58.67 整个者权利悉数（亿元）                                        45.40                  46.19                   41.90               42.26 欠债悉数（亿元）                                           17.40                  14.02                   17.70               16.42 总债务（亿元）                                             8.48                     8.86                 12.69               11.80 营业总收入（亿元）                                          19.81                  16.25                   14.34                3.59 净利润（亿元）                                             -6.30                    0.91                  -3.86               0.25 EBIT（亿元）                                            -4.79                    1.18                  -2.66                     -- EBITDA（亿元）                                          -1.42                    3.32                  -0.50                     -- 斟酌行为产生的现款流量净额（亿元）                                   1.58                     -2.30                 0.36               -0.18 营业毛利率(%)                                           40.07                  52.01                   36.48               36.61 总钞票收益率(%)                                           -7.62                    1.92                  -4.44                     -- EBIT 利润率(%)                                        -24.17                    7.25                 -18.54                     -- 钞票欠债率(%)                                           27.71                  23.29                   29.70               27.98 总成本化比率(%)                                          15.74                  16.10                   23.25               21.83 总债务/EBITDA(X)                                       -5.97                    2.67                 -25.45                     -- EBITDA 利息保障倍数(X)                                    -3.57                    7.02                  -0.97                     -- FFO/总债务(X)                                          0.30                     0.40                  0.11                      -- 注：1、中诚信国际笔据游族相聚提供的其经大华管帐师事务所（特等平素结伙）审计并出具圭臬无保属意见的 2022~2023 年度审计报告、经华 兴管帐师事务所（特等平素结伙）审计并出具的圭臬无保属意见的 2024 年度审计报告和未经审计的 2025 年一季报整理。其中，2022 年、2023 年财务数据别离为 2023 年、2024 年审计报告期初数，2024 年数据为当期审计报告期末数；2、本报告中所援用数据除尽头证实外，均为中诚信 国际统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，带“*”宗旨照旧年化处理，特此证实。 ? 本次追踪情况               本次债项   前次债项                            刊行金额/债项余   债项简称                         前次评级有用期                                               存续期                       特等条目               评级扫尾   评级扫尾                              额（亿元）                  -      -   游族转债          AA    AA                             11.50/5.00          2019/09/23~2025/09/23                               本报告出具日                                                                 转股价钱向下修正条目 注：债券余额为 2025 年 6 月 19 日数据。        主体简称                   本次评级扫尾                              前次评级扫尾                              前次评级有用期                                   -                                      -        游族相聚                    AA /安适                               AA /安适                        2024/6/20 至本报告出具日                     游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 ? 评级模子 注： 解救项：当期景色对公司基础信用等第无显赫影响。 方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04                      游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际觉得，2025 年一季度中国经济开局细密，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济抓续回升向好 的基础还需要进一步相识，外部冲击影响加大，为搪塞外部环境的不细目性，增量政策仍需发力。在创新动 能束缚增强、内需后劲束缚开释、政策空间足够及高水平对外通达稳步扩大的支抓下，中国经济有望不时保 抓稳中有进的发展态势。    详见《一季度经济领会超预期，为全年打下细密基础》，报告勾通 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 中诚信国际觉得，2024 年，我国游戏商场践诺销售收入及用户限制创历史新高，游戏“走出去”仍面对机遇 与挑战并存的模式，同期国度各种政策或将推动游戏行业高质地发展。    产业报告》，2024 年国内游戏商场践诺销售收入同比增长 7.53%至 3,257.83 亿元；同期游戏用户    限制为 6.74 亿东说念主，同比增长 0.94%。    从结构来看，移动游戏仍是中国游戏商场收入的主要开首，2024 年我国移动游戏商场践诺销售    收入为 2,382.17 亿元，同比增长 5.01%，占中国游戏商场践诺销售收入的比重为 73.12%；客户    端游戏商场践诺销售收入占比为 20.87%，网页游戏限制连气儿九年呈下落态势。值得关爱的是，    成为各游戏企业新的收入增长点；同期，多端刊行与云游戏使得用户浮滥愈加便利，为游戏行    业后续发展提供支抓。    游戏出海方面，游戏出海力度进一步加大，2024 年我国自研居品外洋商场践诺收入同比增长    的主要商场，三国收入悉数占比 57.27%，同比略有下落。举座看，游戏出海仍有很大机遇，但    跟着国际形式与政策的变化，中国企业游戏出海受到来自各方不细目身分影响，游戏“走出去”    仍面对机遇与挑战并存的模式。    政策方面，2024 年，宇宙各省市区先后出台 20 余项游戏产业扶抓政策，涵盖专项资金支抓、减    税降费等激发机制，并加大了完善产业配套设施、刺激商场活力、拉动东说念主才引进、完善科技支    撑等标的的政策歪斜，且国度层面亦出台政策积极推动游戏产业发展，为游戏企业带来了新的    挑战和机遇，或将推动游戏行业高质地发展。 中诚信国际觉得，2024 年以来，公司治理结构较为安适且战术标的明确，但受多重身分影响，斟酌限制进一 步下滑；移动游戏仍为公司主要收入开首，且游戏刊行区域仍聚焦外洋，游戏储备能为公司后续发展提供支 撑，但仍需关爱游戏研发、上线经过、国外刊行政策、汇率等身分对功绩的影响。    影响。战术标的较为明确，但第一大股东抓股比例偏低，仍无控股股东及践诺戒指东说念主，需对治理    结构安适性及成本运作情况保抓关爱。                       游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券      追踪期内，公司股权结构较为安适，规章 2025 年 3 月末，上海加游企业料理结伙企业（有限合      伙）       （以下简称“上海加游”）抓有公司 11.72%的股份，为公司第一大股东，其所抓股份的 30.20%      处于质押状态。中诚信国际关爱到，公司第一大股东抓股比例偏低，仍无控股股东及践诺戒指东说念主，      需对后续股权结构安适性及后续成本运作情况保抓关爱。      踪期内，公司完成第七届董事会和监事会换届选举，部分董事、监事及高等料理东说念主员发生变动2，      但对公司斟酌无显赫影响。      公司战术标的较为明确，束缚深化“各人化卡牌+”战术，积极升级 AI 布局，打造“工业化研发      体系”，探索通过各式前沿时期夯实各类化刊行才调，适当长线运营上风，以各人化视线研发新      品并抓续推出永生命周期的佳构游戏，聚焦主业并束缚推动公司高质地发展。      游戏储备能为后续业务发展提供一定支抓，需对游戏开荒风险及对营业收入带来的影响保抓关      注。      追踪期内，公司仍主要从事相聚游戏的研发、刊行及运营。2024 年，公司部分在营游戏居品受生      命周期的影响，收入较上年当然回落；同期个别新址品由于行业竞争是非、用户体验要求进步而      导致收入限制未达预期或脱期推出，上述身分共同令公司营业总收入同比下落 11.75%至 14.34 亿      元，斟酌限制进一步下滑。      从居品结构来看，移动游戏仍是公司收入的遑急开首，但跟着商场变化，小游戏增长势头强壮，      公司亦积极布局小游戏居品，翌日收入结构或将有所解救。从刊行区域来看，在游戏出海的大环      境下，公司外洋刊行收入占比仍较高，需关爱外洋刊行政策、汇率等身分对公司功绩的影响。                                  表 1：公司分居品收入占比情况(%)            占比                  2022                     2023              2024       移动游戏                                 74.84                  65.19           66.54       PC 端游戏                               24.31                  33.81           30.87       其他                                       0.85                1.00            2.59            悉数                            100.00                 100.00           100.00       府上开首：公司提供，中诚信国际整理                                  表 2：公司分地区收入占比情况(%)           占比            2022                          2023                2024       国内                               35.94                    36.59             39.84       国外                               64.06                    63.41             60.16           悉数                          100.00                   100.00            100.00       府上开首：公司提供，中诚信国际整理      游戏种类方面，2024 年，公司束缚深化“各人化卡牌+”战术，不时深耕卡牌和 SLG 赛说念，通过 钞票出资的神态向其增资，评估价值悉数 69,636.42 万元，规章 2024 年 4 月 17 日，上述房产过户及增资手续已完成。 席兼员工代表监事傅焜先生因届满离任；傅焜先生被选举为公司第七届董事会非孤苦董事；2025 年 5 月 23 日，傅焜先生被选举为公司第七届董 事会员工代表董事，不再担任公司非孤苦董事，与公司其他董事共同组成第七届董事会。2025 年 1 月 19 日，卢易女士因个东说念主原因不再担任公司 董事会布告，公司董事会选举徐勇先生为公司董事会布告。                           游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券     IP 价值深挖、深度联动传统文化、迭代玩法及考究化运营，完结经典居品用户粘性与生意化领会     双线安适，其中经典卡牌手游《少年三国志》上线十年依然保抓很强的生命力3。同期，公司多款     游戏出海领会较好4，在卡牌赛说念具有一定的朝上上风，凯旋入选并获评伽马数据发布的《2024     中国上市/非上市游戏企业竞争力报告》强基领航游戏企业，凭借在 AI 方面的多项举措凯旋入选     《2024 中国游戏产业新质出产力发展报告》新质出产力代表企业。     《少年西纪行 2》不时上线中国大陆商场和港台商场；二次元 RPG 卡牌手游《绯色回响》上线韩     国商场；东方传闻回合制 RPG 手游《山海镜花》-回首上线中国港澳台商场；卡牌小游戏《少年     三国志-怀旧版》自主刊行上线微信与抖音小法子端；西幻冒险主题放手挂机手游《Ever Chest》     上线东南亚商场；以及三国策略卡牌手游《三国云梦录》上线中国大陆商场。此外，公司有多款     处于测试阶段及研发阶段的游戏，能为公司后续业务发展提供一定支抓，但受研发经过、商场测     试领会、版号情况、商场环境等身分影响，公司储备居品最终是否上线及上线时刻、拟刊行区域     存在一定不细目性，需对游戏开荒风险及对营业收入带来的影响保抓关爱。                             表 3：公司已上线运营的主要居品情况                    游戏称呼            类型           开首           游戏类型        上线时刻       少年三国志                        手游           自研             卡牌           2015.02       少年西纪行                        手游           自研             卡牌           2016.07       西游犬子国                        手游           代理             MMO          2017.08       华武战国                         手游           代理           模拟斟酌           2019.01       圣斗士星矢                        手游           代理             卡牌           2019.02       权力的游戏                        页游           自研             SLG          2019.03       少年三国志 2                      手游           自研             卡牌           2019.12       少年三国志零                       手游           自研             卡牌           2020.11       战火与不灭                        手游           自研             SLG          2021.01       新盗墓条记                        手游           自研             MMO          2021.09       女神定约：暧昧                      手游           代理             MMO          2022.04       绯色回响                         手游           自研             卡牌           2022.10       山海镜花-回首                      手游           自研             卡牌           2023.09       三国云梦录                        手游           代理             卡牌           2024.03       少年西纪行 2                      手游           自研             卡牌           2024.04       少年三国志-怀旧版               H5 小游戏            自研             卡牌           2024.09       Ever Chest                   手游           自研             卡牌           2024.10      府上开首：公司提供，中诚信国际整理     公司游戏居品均经受按诬捏说念具收费的盈利模式，运营模式主要分为自营模式和联营模式。2024     年，公司抓续关爱居品的长线运营才协调里面效果，当期自主运营收入占比进一步进步。                              表 4：公司运营模式收入占比情况(%)              占比             2022                     2023            2024       联合运营                              71.96               58.24               57.25       自主运营                              27.76               41.49               42.52       其他                                 0.28                0.27                0.23        《少年三国志》游戏新增用户龙套 290 万，活跃用户近 500 万。 策略游戏《权力的游戏 凛冬将至》PC 依托顶级 IP、超卓的游戏品性以及考究化运营荣获中国游戏出海扬帆奖“2024 十佳外洋领会游戏” ；《战 火与不灭》上线三年凭借创新玩法及腹地化深耕策略于报告期内完结活水的逆势高涨，活水同比增长 29%。                    游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券          悉数                        100.00                          100.00                              100.00    府上开首：公司提供，中诚信国际整理    游戏开首方面，2024 年公司不时实行研发与代理并行策略，在坚抓自主研发的同期，通过代理    运营优质游戏居品进步本身品牌影响力。同期，公司为提高研发效率，研发参加及研发参加占比    同比有所下落；因对组织架构进行解救，2024 年末研发东说念主员数及研发东说念主员数目占比同比均有所    下落，中诚信国际将抓续关爱中枢研发团队安适性对公司翌日发展产生的影响。                     表 5：比年来公司研发参加情况（东说念主、%、亿元）     研发参加                                       5.55                          4.37                           3.32     占以前销售收入比重                                 28.02                         26.87                          23.16     研发东说念主员数目                                    1,097                          706                            475     研发东说念主员数目占比                                  69.47                         68.68                          60.74    府上开首：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际觉得，2024 年，公司营业总收入同比下落，营业毛利率亦大幅下落，斟酌性业务利润吃亏，且非 频频性损益对利润总和影响很大，利润总和大幅吃亏，公司盈利有待建树。公司债务限制虽有高涨，但货币 等价物储备充裕，能对债务偿付起到很好的支抓作用，举座偿债压力不大。    盈利才调    业总收入同比进一步下落。毛利率方面，受多款居品不才半年聚首上线影响，告白开销增多，且    部分居品分红成本增长，重叠多款自研游戏上线后从开荒开销转为无形钞票核算，摊销用度同比    上升，上述身分共同令营业毛利率大幅下落。公司时期用度实时期用度率虽有回落，但仍处于较    高水平，当期斟酌性业务利润吃亏。减值损失及基金投钞票生的公允价值变动损失对利润侵蚀加    剧，且公司处分在研神态产生损失，当期利润总和大幅吃亏，盈利宗旨随之弱化。    总和诚然扭亏，但仍在低位耽搁。值得关爱的是，公司对外投资限制较大，非频频性收益安适性    一般，长久盈利才调仍然承压，需对公司盈利才调的改善情况保抓关爱。                    表 6：比年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）               神态                        收入      毛利率           收入       毛利率         收入          毛利率          收入         毛利率     移动游戏               14.83       36.26     10.59       49.91      9.54        28.87          2.28        30.58     网页游戏                4.81       51.08      5.50       56.05      4.43        55.15          1.01        56.02     其他                  0.17       61.28      0.16       52.29      0.37            9.57       0.30        16.93     营业总收入/营业毛利率        19.81       40.07     16.25       52.01     14.34        36.48          3.59        36.61    府上开首：公司提供，中诚信国际整理    钞票质地    部分联营公司股权令期末长久股权投资限制有所下落；处分及公允价值变动使得以债务器具投资    和权利器具投资为主的其他非流动金融钞票限制同比有所下落。2024 年，部分游戏上线由开荒              游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 开销转入无形钞票核算，年末开荒开销及无形钞票限制此消彼长。此外，商誉主要为溢价收购 Bigpoint HoldCo GmbH（以下简称“Bigpoint”）、上海戏法相聚科技有限公司（以下简称“上海 戏法”）及上海桑喆相聚科技有限公司产生。2024 年，公司对上海戏法商誉全额计提减值，令年 末商誉限制有所下落。Bigpoint 仍是商誉的遑急组成部分，需对翌日 Bigpoint 的斟酌情况保抓关 注。流动钞票方面，公司货币资金保有量较高，以应收联合运营商销售款为主的应收账款随公司 业务限制的下落而下落。 需求新增银行借债，带动总欠债及总债务限制同比上升。公司债务限制仍处于较低水平，且以长 期债务为主的债务结构较优。 权利方面，斟酌吃亏令 2024 年末整个者权利限制有所下落，且债务限制上升，杠杆比率较上年 末有所升高，但仍处于较低水平。分红方面，因公司 2024 年斟酌吃亏，公司计议 2025 年度不派 发现款红利，不送红股，不以公积金转增股本。 现款流及偿债情况 势，但斟酌获现才调仍有很大收复空间。同期，公司收回部分投资，投资行为净现款流保抓净流 入态势。筹资行为方面，公司新增银行借债，筹资行为现款流转为净流入态势。2025 年一季度， 公司支付部分告白款项，令当期斟酌行为现款呈净流出态势。 偿债才调方面，2024 年公司盈利才调大幅弱化，EBITDA 有关偿债宗旨随之趋弱；斟酌获现才调 虽有好转，但受债务限制扩大影响，FFO 有关偿债宗旨亦有弱化。公司货币等价物保有量高且能 够障翳总债务，举座偿债压力不大。 规章 2025 年 3 月末，公司共获取银行授信总和 5.00 亿元，其中尚未使用额度为 50 万元，备用 流动性一般。资金料理方面，公司不归集资金，各级子公司里面资金调拨实行进出两条线原则， 子公司的资金进出均由公司本部协调料理。                表 7：比年来公司主要财务景色（亿元，%，X） 时期用度悉数                           8.70           7.37           5.89               1.17 时期用度率                           43.94          45.34          41.08              32.48 斟酌性业务利润                         -0.50           1.20          -0.55               0.14 钞票减值损失                          -1.86          -0.06          -0.45                 -- 信用减值损失                          -0.14          -0.15          -0.28             -0.005 公允价值变动收益                        -3.30          -1.00          -2.20              -0.15 投资收益                             0.62           0.72           0.31               0.38 钞票处分收益                          -1.06           0.06          -0.25            0.0004 利润总和                            -6.36           0.84          -3.62               0.26 EBIT 利润率                    -24.17              7.25      -18.54                    -- 货币资金                            15.45          14.92          17.72              16.59 应收账款                             3.00           2.54           2.30               2.48 其他流动钞票                           4.54           4.37           4.29               4.26 长久股权投资                           5.90           5.48           5.08               5.10 其他非流动金融钞票                       14.94          15.02          12.90              12.74 固定钞票                             6.29           5.83           5.41               4.84                      游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券      无形钞票                         2.93            2.68               3.39                3.03      开荒开销                         2.47            3.64               3.00                3.31      商誉                           2.00            2.12               2.01                2.09      总钞票                         62.80           60.21              59.60               58.67      应付账款                         4.62            2.79               3.07                2.64      总债务                          8.48            8.86              12.69               11.80      短期债务/总债务                     8.48            8.86              12.69               11.80      总欠债                         17.40           14.02              17.70               16.42      未分拨利润                       26.57           27.39              22.91               23.16      整个者权利                       45.40           46.19              41.90               42.26      钞票欠债率                       27.71           23.29              29.70               27.98      总成本化比率                      15.74           16.10              23.25               21.83      斟酌行为净现款流                     1.58           -2.30               0.36                -0.18      投资行为净现款流                     0.90            1.79               0.05                0.02      筹资行为净现款流                    -1.53           -1.99               2.73                0.72      斟酌行为净现款流利息保障倍数               3.95           -4.87               0.71                   --      EBITDA 利息保障倍数               -3.57            7.02               -0.97                  --      FFO/总债务                      0.30            0.40               0.11                   --      总债务/EBITDA                  -5.97            2.67              -25.45                  --      货币等价物/总债务                    1.89            1.44               1.26                   --      注：减值损失以“-”列示。      府上开首：公司财务报表，中诚信国际整理      或有事项      规章 2025 年 3 月末，公司受限钞票悉数 5.55 亿元，约占同期末总钞票比重的 9.46%；其中受限      货币资金为 994.68 万元，主要为涉诉案件冻结款项；其余受限钞票为用于贷款典质的固定钞票      及投资性房地产，钞票受限程度较为可控。同期末，公司无影响正常斟酌的紧要未决诉讼，亦无      对外担保事项。      过往债务践约情况：笔据公司提供的《企业信用报告》及有关府上，2022~2025 年 5 月末，公司      整个借债均到期还本、按期付息，未出现蔓延支付本金和利息的情况。笔据公开府上露馅，规章      报告出具日，公司在公开商场无信用负约记载。 假定与预测5 假定      ——2025 年，游族相聚全年无全新址品上线，老游戏斟酌稳健。      ——2025 年，游族相聚固定钞票投资限制很小。      ——2025 年，游族相聚可转债行将到期，公司自有资金充裕，资金需求较小。 预测                             表 8：预测情况表      遑急宗旨                          2023 年践诺              2024 年践诺             2025 年预测      总成本化比率(%)                           16.10                 23.25              11.50~13.50      总债务/EBITDA(X)                        2.67                 -25.45               2.30~2.45 了与刊行主体有关的遑急假定，可能存在中诚信国际无法料思的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因此， 前述的预测性信息与刊行主体的翌日践诺斟酌情况可能存在各别。                        游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券      府上开首：践诺值笔据企业提供府上，中诚信国际整理；预测值笔据企业提供府上及假定情景预测。 解救项      ESG6领会方面，游族相聚在积极构筑未成年东说念主相聚保护体系、抓续助力未成年东说念主健康成长方面      领会细密；追踪期内，公司举座治理结构较为安适，内戒指度较为完善，现在 ESG 领会处于行      业平均水平，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无紧要变化。流动性评估方面，2024 年，游      族相聚斟酌获现才调偏弱，备用流动性一般，但公司货币资金保有量高，能为总债务的偿付提供      支抓。同期，公司为 A 股上市公司，具有成本商场平直融资渠说念，财务弹性尚可。公司固定成本      开支保抓较低水平，资金流出主要用于债务的还本付息、支付合营方分红款、新游戏的研发及对      外投资等，翌日一年流动性开首不错障翳流动需求，流动性评估对公司基础信用等第无显赫影      响。 追踪债券信用分析      “游族转债”召募资金总和 11.50 亿元，践诺召募资金净额为 11.30 亿元，其中 6.53 亿元用于“网      络游戏开荒及运兴建设神态”                  ，1.52 亿元用于“相聚游戏运营平台升级建设神态”                                           ，3.25 亿元用于      补充流动资金。2024 年 6 月 8 日，公司发布公告称，基于对现时商场竞争环境以及 AI 时期对游      戏行业的久了影响的琢磨，结合公司现在斟酌发展的践诺情况以及翌日发展战术，经公司审慎考      虑，拟赶走“相聚游戏开荒及运兴建设神态”及“相聚游戏运营平台升级建设神态”                                          ，并将剩余      召募资金偏激之后产生的利息（最终金额以资金转出当日银行结息金额为准）用于永远补充流动      资金。2024 年 6 月 28 日，公司股东大会和债券抓有东说念主会议审议通过了上述议案。规章 2024 年      末，公司召募资金已使用完结。      “游族转债”建树赎回、回售及转股价钱向下修正条目，追踪期内，游族相聚 A 股股票价钱未触      发有条件赎回条目7，于 2024 年 3 月触发有条件回售条目8，本次回售报告数目为 0 张；2024 年      司已于 2024 年 11 月 28 日完成上述回售。此外，游族相聚 A 股股票价钱别离于 2024 年 2 月、9      月和 12 月触发转股价钱向下修正条目9，公司均不向下修正“游族转债”转股价钱；2025 年 2      月，游族相聚 A 股股票再次触发转股价钱向下修正条目，公司董事会审议通过将“游族转债”的      转股价钱由 16.92 元/股下修至 10.10 元/股。                                  “游族转债”将于 2025 年 9 月到期，规章现在未转股      比例较高，但近期游族相聚 A 股股价在 13 元/股左右波动，高于“游族转债”转股价钱，“游族      转债”仍有较高的转股可能性。同期，规章 2025 年 3 月末，公司货币资金为 16.59 亿元，且受      限比例很低，若未能在到期前完结大额转股，公司货币资金能对“游族转债”的到期偿付起到很      好支抓作用，中诚信国际将抓续关爱公司股价变动对“游族相聚”兑付和转股的影响。 额不及东说念主民币 3,000 万元时，公司有权按照可转债面值加当期应计利息的价钱赎回一说念或部分未转股的可转债。 转债一说念或部分按面值加上圈套期应计利息的价钱回售给公司。2024 年 1 月 29 日至 2024 年 3 月 18 日连气儿 30 个来去日的收盘价钱低于当期“游 族转债”转股价钱（16.97 元/股）的 70%，且“游族转债”处于临了两个计息年度。 下修正决策并提交公司股东大会表决。              游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券   “游族转债”未建树担保增信步调，债券信用水平与公司信用实力高度有关。2024 年，公司盈利   才调大幅弱化，斟酌获现才调虽有进步但仍较弱，但公司斟酌本体未发生变化，且具备一定行业   地位，追踪期内信用质地无显赫恶化趋势。 评级论断   总而言之，中诚信国际防守游族相聚股份有限公司主体信用等第为 AA ，评级揣测为安适；防守   “游族转债”的信用等第为 AA 。             游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 附一：游族相聚股份有限公司股权结构图及组织结构图（规章 2025 年 3 月 末） 府上开首：公司提供                         游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 附二：游族相聚股份有限公司财务数据及主要宗旨（统一口径）           财务数据（单元：万元）              2022           2023           2024            2025.3/2025.1~3 货币资金                               154,483.99     149,211.57     177,208.48           165,906.39 应收账款                                30,032.78      25,367.17      22,953.94            24,801.26 其他应收款                                6,890.63       4,601.86       5,163.47             4,493.22 存货                                           --             --             --                 -- 长久投资                               219,082.17     208,425.71     183,333.85           184,432.80 固定钞票                                62,868.68      58,262.06      54,097.85            48,449.58 在建工程                                         --             --             --                 -- 无形钞票                                29,324.86      26,840.46      33,933.57            30,271.00 钞票悉数                               628,014.35     602,105.61     596,002.92           586,749.03 其他应付款                                4,225.08       2,185.33       2,329.40             2,110.46 短期债务                                22,111.67      22,072.32      47,577.57            37,952.56 长久债务                                62,722.78      66,557.27      79,370.57            80,031.65 总债务                                 84,834.44      88,629.59     126,948.14           117,984.21 净债务                                -65,781.11     -39,059.82     -32,276.02           -47,922.18 欠债悉数                               174,011.56     140,230.29     176,984.71           164,185.04 整个者权利悉数                            454,002.79     461,875.32     419,018.21           422,563.99 利息开销                                 3,986.81       4,724.01       5,160.79                   -- 营业总收入                              198,055.19     162,539.88     143,436.54            35,940.41 斟酌性业务利润                             -4,965.58      11,972.00      -5,539.21             1,424.61 投资收益                                 6,206.43       7,183.45       3,068.42             3,809.13 净利润                                -62,993.40       9,136.52     -38,598.93             2,470.24 EBIT                               -47,864.45      11,782.47     -26,599.59             3,711.40 EBITDA                             -14,214.99      33,150.38      -4,987.16             3,711.40 斟酌行为产生的现款流量净额                       15,751.68     -23,021.24       3,646.06            -1,803.71 投资行为产生的现款流量净额                        8,966.11      17,850.26        482.45                156.20 筹资行为产生的现款流量净额                      -15,348.09     -19,852.05      27,262.65             7,176.14                  财务宗旨              2022           2023           2024            2025.3/2025.1~3 营业毛利率(%)                                  40.07          52.01          36.48              36.61 时期用度率(%)                                  43.94          45.34          41.08              32.48 EBIT 利润率(%)                            -24.17             7.25       -18.54                   -- 总钞票收益率(%)                                 -7.62           1.92          -4.44                 -- 流动比率(X)                                    2.37           3.32           2.66               2.95 速动比率(X)                                    2.37           3.32           2.66               2.95 存货盘活率(X)                                     --             --             --                 -- 应收账款盘活率(X)                                 6.59           5.87           5.94              6.02* 钞票欠债率(%)                                  27.71          23.29          29.70              27.98 总成本化比率(%)                                 15.74          16.10          23.25              21.83 短期债务/总债务(%)                               26.06          24.90          37.48              32.17 经解救的斟酌行为产生的现款流量净额/总债务(X)                   0.15          -0.29           0.01                 -- 经解救的斟酌行为产生的现款流量净额/短期债务(X)                  0.59          -1.15           0.02                 -- 斟酌行为产生的现款流量净额利息保障倍数(X)                     3.95          -4.87           0.71                 -- 总债务/EBITDA(X)                             -5.97           2.67       -25.45                   -- EBITDA/短期债务(X)                            -0.64           1.50          -0.10                 -- EBITDA 利息保障倍数(X)                          -3.57           7.02          -0.97                 -- EBIT 利息保障倍数(X)                         -12.01             2.49          -5.15                 -- FFO/总债务(X)                                 0.30           0.40           0.11                 -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、带 *宗旨照旧年化处理。                         游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 附三：基本财务宗旨的计算公式         宗旨                                   计算公式                           短期借债+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/来去性金融欠债+应付票         短期债务                           据+一年内到期的非流动欠债+其他债务解救项         长久债务              长久借债+应付债券+租出欠债+其他债务解救项         总债务               长久债务+短期债务         经解救的整个者权利         整个者权利悉数-夹杂型证券解救  成本结构         钞票欠债率             欠债总和/钞票总和         总成本化比率            总债务/（总债务+经解救的整个者权利）         非受限货币资金           货币资金-受限货币资金         利息开销              成本化利息开销+用度化利息开销+解救至债务的夹杂型证券股利开销         长久投资              债权投资＋其他权利器具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋长久股权投资         应收账款盘活率           营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资解救项平均净额）         存货盘活率             营业成本/存货平均净额  斟酌效果                     （应收账款平均净额+应收款项融资解救项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额         现款盘活天数            ×360 天/营业成本+协议钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营                           业成本+期末存货净额-期初存货净额）         营业毛利率             (营业收入-营业成本)/营业收入         时期用度悉数            销售用度+料理用度+财务用度+研发用度         时期用度率             时期用度悉数/营业收入                           营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障协议         斟酌性业务利润           准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时期用度+其他收益-非频频性损益解救  盈利才调                     项         EBIT（息税前盈余）       利润总和+用度化利息开销-非频频性损益解救项         EBITDA（息税折旧摊销前                           EBIT+折旧+无形钞票摊销+长久待摊用度摊销         盈余）         总钞票收益率            EBIT/总钞票平均余额         EBIT 利润率          EBIT/营业收入         收现比               销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入                           斟酌行为产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他长久钞票支付的现款中资         经解救的斟酌行为产生的                           本化的研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和夹杂型证券股利支   现款流   现款流量净额                           出                           经解救的斟酌行为产生的现款流量净额—营运成本的减少(存货的减少+斟酌性应收神态         FFO                           的减少+斟酌性应付神态的增多)         EBIT 利息保障倍数       EBIT/利息开销  偿债才调   EBITDA 利息保障倍数     EBITDA/利息开销         斟酌行为产生的现款流量                           斟酌行为产生的现款流量净额/利息开销         净额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障协议准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业 务的有关企业专用；2、笔据《对于立异印发 2018 年度一般企业财务报表样式的告知》（财会201815 号），对于未实行新金融准则的企业，长 期投资计算公式为：“长久投资＝可供出售金融钞票＋抓有至到期投资＋长久股权投资”；3、笔据《公开荒行证券的公司信息败露证实性公告 第 1 号——非频频性损益》证监会公告200843 号，非频频性损益是指与公司正常斟酌业务无平直相关，以及虽与正常斟酌业务有关，但由于其 性质特等和偶发性，影响报表使用东说念主对公司斟酌功绩和盈利才调作念出正常判断的各项来去和事项产生的损益。                      游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 附四：信用等第的标志及界说  个体信用评估（BCA）等                                            含义       级标志        aaa       在无外部特等支抓下，受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。        aa        在无外部特等支抓下，受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响很小，负约风险很低。         a        在无外部特等支抓下，受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。        bbb       在无外部特等支抓下，受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。        bb        在无外部特等支抓下，受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。        b         在无外部特等支抓下，受评对象偿还债务的才调较地面依赖于细密的经济环境，负约风险很高。        ccc       在无外部特等支抓下，受评对象偿还债务的才调相等依赖于细密的经济环境，负约风险极高。        cc        在无外部特等支抓下，受评对象基本弗成偿还债务，负约很可能会发生。         c        在无外部特等支抓下，受评对象弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。     主体等第标志                                  含义        AAA       受评对象偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，负约风险极低。        AA        受评对象偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响较小，负约风险很低。         A        受评对象偿还债务的才调较强，较易受不利经济环境的影响，负约风险较低。        BBB       受评对象偿还债务的才调一般，受不利经济环境影响较大，负约风险一般。        BB        受评对象偿还债务的才调较弱，受不利经济环境影响很大，有较高负约风险。         B        受评对象偿还债务的才调较地面依赖于细密的经济环境，负约风险很高。        CCC       受评对象偿还债务的才调相等依赖于细密的经济环境，负约风险极高。        CC        受评对象基本弗成偿还债务，负约很可能会发生。         C        受评对象弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。   中长久债项等第标志                                 含义       AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。        AA        债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。        A         债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。        BBB       债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。        BB        债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。        B         债券安全性较地面依赖于细密的经济环境，信用风险很高。       CCC        债券安全性相等依赖于细密的经济环境，信用风险极高。        CC        基本弗成保证偿还债券。        C         弗成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。    短期债项等第标志                                 含义        A-1       为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。        A-2       还本付息才调较强，安全性较高。        A-3       还本付息才调一般，安全性易受不利环境变化的影响。         B        还本付息才调较低，有很高的负约风险。        C         还本付息才调极低，负约风险极高。        D         弗成按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。                             游族相聚股份有限公司公开荒行可退换公司债券 孤苦·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn